中金发布研究报告称，维持香港交易所（00388）“跑赢行业”评级，目标价360港元。港交所计划于2月29日披露4Q23/全年业绩：该行预计4Q收入同比-7%/环比-5%至48.4亿港币，剔除投资收益后主营业务收入同比-15%/环比-6%至35.9亿港币，盈利同比-12%/环比-11%至26.4亿港币。累计来看，预计全年总收入同比+11%至205.0亿港币，盈利同比+18%至119.0亿港币。

　　中金主要观点如下：

　　交投低迷或拖累Q4主营费类收入表现、衍生品及商品业务料表现稳健。

　　1）现货：4季度港股指数及换手率表现低迷、ADT同比-28%/环比-8%至910亿港币，其中南下ADT同比-29%/环比-3%至280亿港币/占港股15.4%，北上ADT同比+11%/环比+2%至1，084亿元/占A股7.1%；

　　2）衍生品：活跃度整体维持高位，股指期货及期权ADV同比-11%/环比+1%至75.2万张，其中恒科指数衍生品交易量同比+10%/环比持平至12.1万张、占比同比+3ppt至16.1%；

　　3）商品：受益美联储宽松预期及市场供给收紧、LMEADV同比+30%/环比+14%至66.0万张，单季ADV达到1Q20以来最高水平；

　　4）上市：4Q23完成IPO26家、融资额214亿港币（同比-31%/环比+205%），考虑当前A股及港股IPO市场监管环境的差异、以及港股上市新规持续优化，若市场情绪好转、该行预计港股融资情况有望持续修复。

　　价升量减、预计投资收入环比保持平稳。

　　该行预计4Q23投资收益同比+30%/环比持平至12.1亿港币（占总收入25%/占净利润46%），其中：

　　1）4Q236MHIBOR（移动平均）环比+0.5ppt至5.1%、增速快于平均1MHIBOR（环比+0.4ppt），带动利差扩张；

　　2）然而，市场指数的下行或将带动衍生品市场存量名义本金下降、使得交易所需保证金规模减少；

　　3）委外方面，4Q23海外股票市场表现良好（MSCI全球及MSCI亚洲除日本指数分别上涨11%/6%），预计带动4Q外部投资组合收益环比明显改善。

　　Beta弹性在积聚，增长预期及市场信心或是主导。

　　1）港股连续三年下行，当前估值处于历史极值水平，港交所1-yrforwardP/E处近三年3%/近五年11%分位、23e/24e股息率为3.3%/3.5%（vs．中金宏观组预测十年期美债利率中枢为3.5%），兼具市场弹性及估值安全边际；

　　2）结合中金策略组观点，单靠美债下行或无法带动港股持续性反弹，后续国内内生增长和潜在政策是市场走向主导；

　　3）此外港交所通过持续市场改革和经营优化，提升业绩稳健性、强化长期竞争力，该行认为有望助力其在市场反弹时通过beta效应放大alpha收益。

　　风险：市场成交低迷；政策力度不及预期；海外流动性宽松不及预期；地缘风险。